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6月末资金面有望保持偏松状态

财经新闻 2022-06-20 12:00:0824

  政府债券发行近1.2万亿元,央行公开市场操作净投放为零,而7天期债券回购利率DR007均值稳定在1.62%。过去两周,面对如期而至的地方债发行高峰,以及量入为出的公开市场操作,市场资金面淡定如故,打消了一些投资者对半年时点流动性的顾虑。

  当前,流动性供求影响因素增多。机构分析,经济动能尚待修复,流动性保持合理充裕甚至略松具备支撑。6月末资金面不会“大变脸”,预计偏宽松状态将持续较长时间,但也难以变得更加宽松,货币市场利率继续下行空间有限。对于贷款市场报价利率(LPR),一些机构认为还有下降空间,但会否连降两月有待观察。

  资金面整体稳定

  资金面比较宽松的状态能持续多久?临近6月末,类似问题被不断提及。

  4月以来,市场资金面更加宽松。一方面,银行间市场债券质押式回购日交易量多次超过6万亿元,处于有数据记录以来的最高水平;另一方面,货币市场利率运行中枢进一步下移。5月第2、3周,DR007的周平均值降至1.57%,创出近两年新低,较公开市场7天期逆回购利率(2.1%)低出逾50个基点。从量和价两方面观察,市场资金面呈现十分宽松的状态。

  值得一提的是,前次DR007运行中枢处于如此低位是在2020年二季度。2020年5月,DR007周平均值一度降至1.32%,刷新历史低位纪录,但随即迎来一轮上行过程,直至回到2.2%的公开市场7天期逆回购利率附近才恢复平稳。今年5月下旬,在DR007运行中枢降至近两年低位之后,同样出现了反弹迹象,到6月首周,其周平均值回到1.71%。

  “受监管考核等因素影响,6月末流动性易发生波动,今年还面临地方债更大规模发行的影响。”北京一位券商固收部负责人对中国证券报记者说,6月资金面的变数较之前增多,这也成为验证流动性稳定及监管合意度的契机。

  过去两周,资金面并未进一步收紧,特别是上周,地方债发行缴款高峰如期而至,资金面仍平稳偏松。据统计,上周共发行地方债6167亿元,算上国债,政府债单周发行量达7681亿元,为今年以来最多,但货币市场利率较为平稳,DR007平均值为1.62%,与前一周相同。同期,央行方面动作并不多,全周开展500亿元逆回购和2000亿元MLF(中期借贷便利)操作,与到期量完全相同。

  “到目前为止,市场资金面展现出较强稳定性。”前述券商人士表示。

  趋势性转变难现

  资金面宽松的状态能持续多久,关键取决于前期支撑因素会否发生大变化。展望6月余下时间,流动性供求仍将面临政府债发行缴款、季末监管考核等多种因素影响,存在一定的不确定性,但综合来看,流动性难现趋势性转变。

  “无需过度担忧资金面收紧。”中金公司固收研究团队近日发布报告强调,近期货币市场利率出现小幅上行,并非阶段性调整,更非趋势性反弹。招商证券债券研究团队认为,资金面重现2020年年中那般“变脸”的概率不高。

  天风证券指出,5月政府债净融资规模不低、央行常规资金投放不多,但资金面十分宽松,主要支撑因素有三:央行上缴结存利润,释放增量流动性;财税部门加快留抵退税,财政支出超季节性增长;同时,信贷需求不足使得一些资金暂时留在银行体系。从这三方面观察,6月央行有望完成上缴结存利润,存量留抵税额也将基本退还完毕,而实体经济融资需求恢复需要时间,共同奠定了资金面保持平稳的基础。相关部门近日公布,5月,财政支出加大力度,同比增速由负转正;截至6月14日,今年累计已有16786亿元留底退税款退到纳税人账户。

  “宽货币的退出往往需要具备三项基本条件:经济数据明显改善,股市明显上涨,债务违约风险降低。”中金公司报告指出,目前,经济动能恢复还不充分,股市反弹势头不够稳固,经济金融运行仍需宽货币的护航,没必要过于担心资金面收紧。

  安信证券、天风证券测算发现,考虑一般公共预算收支和政府性基金收支,6月财政净支出可达2.2万亿元左右,全月政府债净融资规模则在一万亿元到两万亿元之间,财政资金投放可对冲政府债缴款等因素影响,支持资金面继续保持平稳宽松。

  市场利率中枢下移空间不大

  一些机构人士认为,在经济逐渐恢复的过程中,资金面宽松状态可能将保持较长时间,但“天花板”或已出现,货币市场利率运行中枢进一步下移的空间不大。

  中金公司报告认为,今年的情况是债务杠杆提升乏力、经济回升斜率不高,因此,货币市场利率运行趋势不大可能在较短时间内发生逆转,未来可能较长时间维持在低位。前述券商固收部负责人说,现阶段政策聚焦稳增长,监管部门对资金面宽松和杠杆率上升表现出较高容忍度。但随着经济恢复正常,情况也可能逐渐发生变化,需关注融资需求及经济运行恢复状况。

  就近期而言,一方面,近日披露的5月份宏观数据多数改善,国民经济呈现恢复势头。机构预计,随着稳增长政策措施效果继续显现,6月份经济恢复态势将进一步明显。另一方面,海外通胀高烧不退,6月份美联储加大政策紧缩力度,引领海外央行掀起新一轮“加息潮”。机构大多认为,近期央行政策利率下调可能性低,而为提振信贷需求,未来LPR仍有下降空间,但难以确定会否连续两个月下调。

  综合看,机构预计,今后一段时间资金面有望保持宽松,但不太可能比5月中旬更宽松。(张勤峰)

  

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